天天游戏2023年，我国限额以上单位化妆品类零售额4142亿元，同比增长5.1%，跑输社零增速2.1pct，行业整体弱复苏。2024年三八节大促已结束，天猫和抖音平台美妆战报出炉，国货品牌竞争力提升，TOP10席位占比较去年有所增加。其中，护肤类目天猫平台珀莱雅GMV登顶，抖音平台韩束GMV第一，彩妆类目花西子、卡姿兰双平台均榜上有名。跻身单平台护肤、彩妆销售额前十的国货品牌还包括薇诺娜、毛戈平、彩棠、自然堂、谷雨、柏瑞美、橘朵、恋火。我们认为，今年国货品牌在中国市场的市占率有望持续提升，主要系以下因素驱动：1）供给端化妆品进口下滑；2）国货品牌注重研发，原料及产品力提升；3）需求端Z世代客群文化及民族自信心较强，对高品质国货的接受度较高；4）日本核污水事件影响下，日系美妆销售承压；5）与国际大牌相比，国货品牌通常本土化营销能力较强，且性价比优势突出。
一季度为美妆消费淡季，品牌多注重推新。珀莱雅推出防晒新品“盾护防晒”，并对源力系列大单品进行产品升级，推出“源力面霜2.0”。其中，源力面霜2.0添加XVII型重组胶原蛋白成分，主打修护、抗皱。此前，欧莱雅小蜜罐2.0首次添加重组胶原蛋白成分（来自锦波生物），预计年内重组胶原蛋白将成为美妆热门原料。建议关注珀莱雅、巨子生物。
医美：上游产品端：昊海生科发布2023年年报，营收/归母净利润同比+24.59%/+130.58%，其中医美业务收入同比+41.27%，主要系高端玻尿酸产品海魅表现亮眼，医美业务占比超过眼科成为公司最大收入来源。欧莱雅集团旗下高端院线专业品牌修丽可合作锦波生物推出“铂研”胶原针（注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液），属于三类械，主要用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹），重组胶原蛋白赛道持续高景气。下游机构端：朗姿股份拟现金收购郑州集美全部股权，公司坚持内生增长与外延扩张双轮驱动，公司医美业务规模有望进一步提升。
建议关注龙头厂商爱美客濡白天使、如生天使的产品放量节奏，以及昊海生科第四代有机交联玻尿酸、巨子生物胶原蛋白医美注射剂的获批节奏。
宏观经济增速承压导致终端消费需求不及预期的风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；行业政策及监管风险。
2024年2月，沪深300指数上涨9.35%。申万一级31个行业全部上涨，通信、计算机、电子涨幅居前。美容护理行业上涨14.43%，跑赢沪深300指数5.08pct，在申万一级行业涨跌幅中排名第五。
事件：昊海生科发布2023年年报，公司2023年实现营业收入26.54亿元，同比增长24.59%，实现归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%。（来源：公司公告）
点评：从收入端看，2023年公司各产品线销量、收入与上年度相比均有显著增长。分业务看，眼科产品/医疗美容与创面护理产品/骨科产品/防粘连及止血产品收入分别为9.28亿元/10.57亿元/4.76亿元/1.46亿元，同比+20.57%/+41.27%/+22.56%/-17.32%，占公司总体收入的比重分别为35.09%/39.96%/18.00%/5.54%。医美与医药双轮驱动为公司主要特征。
医美超过眼科成为公司最大收入来源。拆分医美业务看，玻尿酸占主导且增速亮眼，2023年玻尿酸营收为6.02亿元/+95.54%，人表皮生长因子为1.71亿元/+13.58%，射频及激光设备为2.84亿元/-1.97%。拆分玻尿酸产品看，高端产品海魅表现优异，实现收入超2.3亿元，同比增长129.32%，海薇、姣兰玻尿酸分别同比增长94.14%和57.70%。新品储备方面，公司第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册申报后期阶段，产品获批将持续完善公司产品管线。
从利润端看，归母净利润大幅增长，主要系：1）营收增长带来毛利增长。2）2022年对美国子公司Aaren业务的相关商誉、无形资产、固定资产和在建工程计提资产减值损失约4,607万元，而2023年没有该等减值损失。3）上海地区公司在2022年3-5月期间生产经营停滞，导致2022年产生停工损失约3,735万元，而2023年没有该等损失。
事件：2024年38大促落下帷幕，青眼情报统计了天猫、抖音平台的美妆销售情况，平台的护肤及彩妆销售榜单如下表所示。（来源：青眼情报）
点评：与2023年38节大促相比，国货美妆品牌竞争力有所提升。2024年天猫38焕新周（3月1日-3月8日）美容护肤类目TOP10品牌国货占2席，珀莱雅、薇诺娜GMV分别位居第1名和第8名，而2023年同期仅珀莱雅1个国货品牌上榜。天猫彩妆香水类目TOP10品牌国货占4席，毛戈平、彩棠、花西子、卡姿兰GMV分别位居第4名、第5名、第8名、第9名，而2023年同期仅花西子1个国货品牌上榜。
2024年抖音38好物节（3月1日-3月8日）护肤类目GMV达51.27亿元，同比增长37.67%，TOP10品牌的GMV占护肤类目的27.37%。TOP10品牌中，国货品牌占4席，韩束、珀莱雅、自然堂、谷雨GMV分别位居第1名、第3名、第8名、第10名，而2023年同期仅珀莱雅、韩束、欧诗漫3个国货品牌上榜，2024年38节上榜的国货品牌占TOP10品牌总GMV的47.06%。2024年抖音38好物节彩妆类目GMV达11.21亿元，同比增长39.03%，TOP10品牌的GMV占彩妆类目的24.62%。TOP10品牌中，国货品牌花西子、柏瑞美、卡姿兰、橘朵、恋火榜上有名，上榜的国货品牌占TOP10品牌总GMV的58.1%。
事件：朗姿股份2月28日公告，北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰九号、芜湖聚劲、吴洪鸣分别持有的郑州集美医疗美容医院有限公司70%、18%、12%股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将持有郑州集美100%股权，郑州集美将纳入公司合并报表范围。（来源：公司公告）
点评：从收购标的看，郑州集美专业从事医疗美容服务，为二甲美容专科医院，位于郑州市最繁华的二七塔商圈，总营业面积达6,586平方米，下设整形外科、微创美容科、美容皮肤科等科室。郑州集美2023年收入1.06亿元，同比增长52.7%，净利润0.08亿元，同比扭亏。郑州集美业绩承诺为：2024/2025/2026年度扣非净利润分别不低于1054/1282/1529万元，累计不低于3865万元。
从收购对价看，郑州集美的转让价格合计约1.55亿元，以23年净利润计算的PE为20.14X。
公司坚持内生增长与外延扩张双轮驱动。此前北京朗姿医管已累计收购昆明韩辰75%股权、武汉五洲90%股权、武汉韩辰70%股权，均完成2023年业绩承诺。此次收购郑州集美有望进一步提升公司医美业务规模。
事件：近期，珀莱雅在其官方微信公众号重磅官宣新品“源力面霜2.0，革新胶原修护”和“盾护防晒”。（来源：珀莱雅微信公众号）
点评：珀莱雅新推源力面霜2.0，主打修护、抗皱，添加XVII型重组胶原蛋白成分，并针对不同肤质推出轻盈版/盈润版两个版本。重组胶原成分势能向上，源力系列大单品通过添加该热门成分进军胶原赛道，实现产品升级。
珀莱雅盾护防晒产品的防晒力为SPF50+PA++++，采用珀莱雅x国家级重点实验室锻造出兼具韧度与刚性的“Air超膜防护科技”，成膜均匀度、肌肤贴合度、耐摩擦程度表现优秀，能做到无死角防护，可以有效防晒黑、防晒红。另外，珀莱雅为2021年2月1日—2022年4月28日期间在珀莱雅官方渠道购买羽感防晒正装（50ML）的用户提供100万份盾护防晒正装体验。
事件：3月8日，修丽可官微宣布与锦波生物合作推出注射美容旗舰新品“铂研”胶原针，可直补流失胶原蛋白，支撑胶原肌。（来源：修丽可微信公众号）
点评：“铂研”胶原针属于三类器械，注册人为锦波生物，产品名称为“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”，于2023年8月获国家药监局批准。产品由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白（A型）和0.9%的生理盐水组成，胶原蛋白浓度2mg/ml，主要用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。
修丽可是欧莱雅集团旗下高端院线专业品牌，主打抗氧化、抗衰老功效。修丽可作为国际一线品牌，拥有较强的渠道力和品牌力，通过此次合作，锦波生物的重组胶原蛋白溶液产品有望在医美专业渠道快速放量，巩固公司重组胶原植入剂龙头地位。
2023年，我国限额以上单位化妆品类零售额4142亿元，同比增长5.1%，跑输社零增速2.1pct。其中，2023年上半年化妆品类零售额因防疫政策改善、消费反弹、2022年同期基数较低而呈现较高增速，下半年随着低基数效应走弱，消费弱复苏，增速开始逐步走低。
抖音美妆大盘延续高增。2024年2月，抖音美妆护肤实现销售额127.47 亿元，同比增长66.4%。
分品牌看，美妆品牌抖音销售表现持续分化。2024年2月，重点公司旗下品牌中珀莱雅/彩棠/悦芙媞/米蓓尔/恋火/大水滴/韩束抖音GMV增速优于大盘。其中，韩束在抖音的销售体量和同比增速遥遥领先，或得益于该品牌抖音短剧营销的出圈。
宏观经济增速承压导致终端消费需求不及预期的风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；行业政策及监管风险。
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